■记者 孙逸云

3月28日，在盘中一度跌破3400点之后，上证指数终于由绿翻红，大涨168点，一改前期的低迷态势。然而连续的调整已经让市场人气饱受打击，多次抢反弹而被套其中的投资者面对新低之后的强势反弹，变得更加谨慎和迷茫：

3400点能否成为近期底部？ 股市是否已经步入熊途？

市场投资机会是否已经开始显现？

晨报大赢家顾问团的专家们建议：静观市场政策 谨慎对待超跌反弹

破发后反弹 市场已近底部区域

“近日权重股的连续破位下跌，导致市场恐慌杀跌盘开始增多。中国太保、中海集运等大盘股陆续破发。”记者昨日就近期的市场表现采访银河证券烟台营业部的分析师吴涛时问，“不过随后许多权重股先后展开强烈反弹， 特别是中国石油下探16.7元的发行价后迅速反弹，十分耐人寻味。市场似乎在给投资者传递着什么信息，您对此如何看待？”

“众多发行时间不长的大盘次新股近期破发，一、二级市场的投资者多数都处于负利润的局面。”吴涛说，“理论上二级市场抛售的压力短期内不大。从历史经验来看，一轮较大幅度的调整之后，会出现部分股票跌破发行价，这也是调整接近尾声的重要信号之一。本周A股市场出现了一个重要特点，即银行、保险及部分地产股开始拒绝下跌并展开强劲反弹。中国平安A/H股价已经倒挂，从估值角度看，中国平安A股的价格可能已经处于较为合理的位置。而以万科A、保利地产为代表的地产股也开始连续放量走强，场外增量资金进场较为坚决。地产板块是大盘自6124点以来最先调整的板块。我们认为，目前股指的杀跌动能已近尾声，虽然大盘能否真正探底企稳仍受制于中石油能否有效探底，但继续大幅下跌的空间已经不大。”

吴涛认为，此次市场大幅下跌是多方面因素综合作用的结果，其中最主要的有三方面：一是从紧的货币政策收缩了市场流动性；二是2008年以来国内外复杂的经济环境，导致企业盈利增长面临较大的不确定性，引发市场担忧，从而导致估值重心整体下移；三是大小非解禁进入高峰期，套现压力加大。

“不过这也使得大盘系统性风险得到集中释放。”吴涛进一步分析说，“本轮牛市自998点开始上涨，到6124点见顶回落，如果调整一半，那么理论上的中枢位置应该在3560点附近。我们认为，大盘自6100点开始破位下跌以来，调整幅度已超过40%，跌幅已较大，3300点能否企稳反弹，还要看政策面以及其他相关市场的影响因素而定。经过连续下跌之后，目前沪深300指数2008年动态市盈率为20倍左右，较去年最高峰时35倍已明显降低，安全边际大大提升。由于市场中大盘指标股调整的幅度非常可观，按照2008年动态估值水平来看，大盘蓝筹股继续大幅下跌的空间已不大，我们预计3500点以下区域应该属于本轮调整行情的底部区域。”

弱市抑制反弹 “红色周一”或难现

“虽然本周五A股市场大幅弹升，但难改周K线图震荡盘落的趋势。对于下周的市场走势，我们认为应该慎言乐观。”说起近期的行情，李松表情严肃地对记者说。

李松认为，短期内引发市场继续深幅下挫的原因仍然存在，主要表现在两个方面：一是在实质全流通渐行渐进的背景下，市场高估值逐步回归理性水平是必然趋势。随着限售股的纷纷解禁，A股市场将从原先的1/3流通迅速向全流通过渡，市场的筹码供应量将超出资金的承接预期，筹码与资金需要在一个新的低位获得平衡，A股市场自然也跟随大幅回落。二是一季度业绩不佳的预期。由于近期一系列统计数据显示，1-2月份的企业盈利虽然保持增长，但增速远低于往年同期，上市公司业绩在2008年一季度或将出现增速下滑的趋势。与此同时，高煤价所带来的火电盈利下滑，成品油价格未上调所带来的石化行业盈利下滑等预期将压制电力、石化股的反弹空间，这可能也是近期中石油、中石化不断走低的原因，进而导致大盘重心继续下移。

“这么说，下周一市场走弱、出现黑色星期一的可能性还是很大？”记者问。

“由于股市的‘弱市常规’效应，出现这种可能性的几率是很高的。”李松说，“回顾历史行情我们不难发现，在强势市场里，每周五的行情都相对疲软，但每逢周一却都出现大涨，这主要是由于市场担心会在周末出现调控措施抑制股市上涨，一旦周末消息未出台，那么多头将再度宣泄做多激情，红色星期一也就随之出现。而在弱市环境下，周五市场做多情绪强烈，每逢周一却相对疲软，因为市场普遍预期持续下跌后周末会有利好出台，但如果预期落空，那么下周空方的做空动能明显强势，黑色星期一的概率也较高。这就是常说的‘弱市常规’。”

高估值缓解 阶段性反弹可望展开

“从6100点到3350点，大盘跌幅接近一半，原来的高估值体系几乎已经瓦解了。”记者问吴涛，“许多机构都说这预示着市场将迎来一个阶段性的机会，你认为近期市场将是一个什么态势？”

“这种观点是有比较充分的理由的，我们认为阶段性反弹可望在未来数周逐次展开，大盘蓝筹股将是参与反弹的最佳品种。与小盘股、题材股相比，大盘股、蓝筹股在本轮下跌中显然调整更为充分，部分品种甚至已经实现了估值国际化接轨。”吴涛告诉记者，“金融、地产、钢铁、化工四大板块有望主导反弹。许多强周期行业的股价前期出现深幅调整，但这些行业的景气变动实际上并不如股价表现那么悲观。首先，本轮信贷紧缩使金融地产行业的景气高点率先到来，但是这些行业的估值风险已经在‘再融资’导致的恐慌性抛售中充分释放，而我们目前还未明显看到房价大幅下跌、银行业坏账显著上升的证据，保险业因资产回报率的预期从高位回落到偏低水平甚至已经做出了过度修正。其次，预计2008年上半年原材料行业景气仍将维持，且将强于上游采掘业与中游机械装备业。2008年中国投资仍将处于高位，再加上美国为解决次贷危机不断释放的流动性，大宗商品市场有望维持牛市；国内的能源价格管制及节能减排和淘汰落后产能等政策实际上也有利于原材料行业景气高位延续。其中我们更看好能够通过提价消化成本上升压力的钢铁行业，及将持续受益于农产品牛市的化肥行业。此外，家电、建筑建材、造纸、电力设备等景气相对看好的行业也有机会在此轮反弹中获胜。”

“从较长远的眼光来看，未来市场仍存在三大机会。”吴涛告诉记者，“一是大盘蓝筹品种的超跌机会。目前的市盈率，尤其是优质品种动态市盈率已经降到了20倍以下，投资价值凸显，其中地产股的确定性相比银行股高，随着股价的不断下调，安全边际提升，具备超跌反弹机会。二是非周期性品种的防御作用。以行业景气度来分析，那些非周期性的品种在这轮下跌中更能抵御通胀带来的负面效应，拥有价格转嫁能力，企业盈利增长仍可保持高速。例如煤炭行业、零售及消费板块。这些行业中的一些相对较低估值水平的品种值得重点关注。三是国家产业政策的受惠行业。在今年两会中，强调了农业不紧缩，军工要发展的基调。所以根据大宗商品的交易趋势，我们认为化肥行业和军用装备材料行业，是具有贯穿全年行情的机会。”

静观市场政策 谨慎对待超跌反弹

“尽管红色星期一的出现概率不高，但是不排除下周或近期继续出现反弹行情。需要注意的是，在目前的市场态势下，政策面如果没有有效的利好措施，投资者最好还是谨慎对待超跌反弹行情。”李松告诉记者。

李松的理由是，尽管周五有所回升收于3500点上方，但是短期技术面上已经失去了必要的参考意义，市场处于本轮调整以来的最恐慌状态。对于当前市场而言，超跌是显而易见的，但造成超跌的因素则十分复杂，并且情况尚未有所缓解，值得期待的是政策面上出现实质性利好将市场的信心稳定下来，而不是给予朦胧的利好刺激。

李松认为，当前市场的下跌，更多是一种羊群效应，诸多利空因素几乎在特定的时间内向市场齐集并被投资者情绪化地扩大。次债因素、宏观调控、再融资以及最重要的大小非解禁等，这些因素在牛市时也存在，而是被非理性的做多冲动掩盖，市场除了做多仍然是做多。当前的下跌亦如上涨时的非理性，将各种利空因素的影响扩大化，相当情绪化。除非市场处于相对平缓状态，否则市场的过渡都是非理性的，群体行为往往带有更多的感情色彩。因此，短期下跌动能尽管大幅释放，但是余波仍将是巨大的。在蓝筹缺乏走强可能性的情况下，题材股的任何风吹草动都将引发更深幅的调整，将市场推向更尴尬的状况。

“我不认为依靠单纯的市场力量能够扭转近期形成的下跌趋势。”李松说，“通过对市场的运行特征分析我们可以发现，近期盘面存在一个明显的现象，大盘蓝筹以及权重股因为业绩成长放缓遭遇主流资金的大规模调仓，纷纷进入深幅调整状态，而投机题材股、概念股反而相对活跃，跑赢大盘。若缺乏消息面的利好，则应非常谨慎对待反弹行情。”

“牛眼”看弱市 耐心等待结构性机会

“目前市场如此弱势，近期投资者该持什么心态和采取什么策略呢？”记者问了李松。

“由于目前宏观调控政策不甚明朗，上市公司2008年一季报业绩增长的预期也存有一定的变化，因此大盘目前展开中级反弹的时机尚不成熟。”李松分析说，“我们预计近期大盘在3500点附近区域反复震荡的可能性较大。后市股指能否有效止跌企稳，需要观察大盘股，尤其是中石油的表现。从历史经验来看，底部区域暴涨暴跌的概率明显大于其他区域，大盘探明底部可能还需要一段时间。”

“在市场形成的惯性下跌趋势下，大盘仍将在市场与政策行为的博弈中继续调整。不过，尽管短期市场前景依然堪忧，但是希望总是在绝望中产生。因为维持资本市场的大牛市有很强的必要性，市场走弱信心不能弱，保护手中资源等待崛起机会是相当必要的。”李松建议说，“在实际操作中，投资者要仔细区别手中的个股，对于缺乏业绩支撑且未来成长性不佳的个股，由于高估值体系已被打破，可以适度逢高卖出回避风险。但对于近期持续下跌后估值渐趋合理的优质成长股，仍可耐心低吸持有。从中线角度看，我们的资本市场将会更强大，只要资本市场不倒，市场将永远存在常青企业，存在具有投资价值的好股票。”