走进2008年的中国股民真的没过几天好日子:元旦开盘后仅仅经过半个月的小幅上涨,大盘就突然从1月14日的5500多点一路下跌到2月26日的4100多点。面对1400点的跌幅和当前市场上众多利空因素,许多股民甚至是机构投资者都觉得牛市已经结束了。然而前日,应邀来烟参加烟台日报传媒集团“金融大课堂”的南方基金公司盛元基金经理陈键先生,却在讲座上坚定地反驳了这一悲观的看法。他认为,中国经济繁荣增长的趋势并没有结束,牛市仍将继续。他建议投资者———

■记者 孙逸云 报道

牛市是“中场” 不是“终场”

由于中国A股市场摸高6124点之后，开始了长达4个多月、跌幅达2000多点的中级调整，许多投资者的做多信心几乎丧失殆尽，目前市场上充斥着各种悲观的论调，大家认为中国的牛市已经结束。对此，陈建先生在讲座一开始就给大家吃了一个定心丸：

“中国的牛市并未终结。”陈键说，“2008年的宏观环境较2007年的确增加了很多不确定因素，市场目前也对后市的看法产生了分歧，出现了所谓的‘牛市中场’和‘牛市终场’两种观点，我认为这是由于站在了一个相对较短的时间段去考虑问题所引起的。如果我们从整个中国经济增长的大趋势来看的话，对于2008年的经济我还是抱有信心的。从更长期的角度来看，只要中国经济保持平稳较快增长的态势没有变，那么，证券市场作为反映经济基本面的“晴雨表”，它的方向就不会发生改变。所以我觉得目前并不能说经济繁荣的趋势已经终结，对于证券市场来说，牛市也远没有终结。”

陈键说，他之所以对中国经济持乐观态度，是基于四大因素对2008年中国证券市场保持繁荣态势的支撑：首先，居高不下的通胀压力将推动金融资产结构调整，现金、存款等货币类资产向股票、基金等权益类资产的转化过程将继续进行；其次，以美国为主的发达国家为刺激经济采取降息等政策，将进一步加剧国际资本的流动性过剩，而人民币汇率加速升值的预期更成为国际资本涌向中国资产的“助推器”；第三，中国庞大的自身内需消费市场正在高速成长、基础设施建设需求方兴未艾，优秀企业的盈利高速成长还远未结束；最后，2008年中国将举办举世瞩目的奥运会，从历史上看，奥运会对举办国消费需求的持续提升效应显著，对优秀企业也将带来不可低估的全球成长机遇。

“三驾马车”带来投资机会

“大家没有必要因为市场的短期波动而丧失了投资信心。实际上短期波动什么时候都有可能发生。”陈键说，“但长期来看，从影响经济增长的投资、消费和出口‘三驾马车’来分析，中国的资本市场还是具有长期投资机会的。”

陈键首先从投资方面分析说，2008年投资继续拉动经济增长可以预期。其一，固定资产投资规模的延续性和中国新兴市场发展需要都对投资提出了新的要求；其二，2008年地方政府换届完成以后，固定资产投资的新项目拉动经济增长的效应越发明显。其三，今年的基础设施投资将继续拉动经济增长。比如今年的铁路建设，还有规模高达2500亿的电网投资等，从这些方面看，并不存在市场所担心的固定资产投资过剩的情况。所以对2008年投资继续拉动经济增长的信心是比较强的。

其次从消费方面看，2008年居民的消费增长将呈现加速状态。从农村和城镇来说，2007年是一个消费实际增长率提高最快的一年。而新劳动法的出台，实际上是保障了劳动者的收入能够稳步得到提高，有助于增强居民消费能力，从而有利于消费需求的增加。

第三从出口方面来说，大家都在担心美国次贷危机会不会使外部需求放缓。实际上外部需求放缓在市场上已经有所反应，这种风险预期已经表现出来了；另一方面，从1月份的贸易数据看，中国190多亿美元的顺差还是比去年同期增长了22%，这也符合市场的预期。我们认为即使在出口增速不被看好的情况下，2008年的经济增长保持在10%以上应该是没问题的。

市场估值已至相对安全区域

“如果说宏观经济的向好给我们看好后市提供了长期的安全保障。”陈键在做完了上述分析后接着说，“那么近期市场经过从6100点到4100点的下跌调整，市场已经给我们提供了一个相对安全的入口。”

陈键指着银幕上的一份资料说，据最新统计， 沪深300成分股2007年至2009年的综合动态市盈率已经下降到33倍、25倍、21倍；考虑到中国上市公司中优质企业的高成长性，估值已经不能算是很昂贵。但仍有相当大面积的高估股票，市场的整体平均市净率接近6倍，从实业经营者的眼光看必然存在不合理的高估现象。实业资产与金融资产之间的套利行为，将使得市场中那部分严重高估的股票继续展开价值回归之旅。而具备核心竞争力、持续成长性的企业，由于其估值所具有的吸引力，将得到投资者的青睐。

在这种情况下，好企业的利润增长还是能保持一个比较高的增长速度，以这样的成长性去看现在的A股上市公司的估值水平，会发现还是有一部分公司的价值定位并没有高估，甚至是低估，这样都可以构成投资机会。

陈键说，2008年南方基金对重点关注、长期跟踪的具有投资价值的股票所做出的预期为大致达到25%-35%的增长。在市场估值方面，这些股票动态估值可能在25-27倍左右，2009年可能在20倍左右，而市场的动态估值水平是建立在2008年业绩增长35%，2009年业绩增长20%的预期上的。所以从动态PE的角度来看，市场经过6000多点到4000多点的调整，风险已经得到了充分的释放。

不过，由于市场估值水平的不均衡，在市场25-27倍动态市盈率的掩盖之下，是相当大部分高估值股票和一部分有投资价值个股并存的局面，那么价值高估的股票必然会引起对金融资产的套利。如果大股东认为市场是在高估自己的股票，那么他就可能会去减持，使得这个股票合理反映它的价值，同时也是自己套利的过程。所以投资者在2008年应该更加看重如何深层次地去精选个股，找到能够达到甚至超越增长预期、具有估值吸引力的股票。

“大小非解禁”并不可怕

许多股民朋友都知道，在2008年将迎来“大小非”解禁的高峰，这是否会使资金供求局面失衡呢？

对于这个投资者普遍关心的问题，陈健分析说，根据目前的测算，2007年有2.3万亿市值的非流通股解禁，2008年按照目前价格算约有3万亿，但是从2007年非流通股实际减持的情况看，减持的市值合计大约是710亿元，只占到2007年解禁市值的3%点多，对市场造成的冲击十分有限，如果2008年的实际减持市值相当于2007-2008年合计可解禁市值的5%，则市场大约需要3000亿的增量资金。从资金的供给面看，根据南方基金自己的测算，由2008年货币供应量增长自身带来的二级市场增量资金，估计大约在1100-1300亿左右。此外，据官方统计，居民目前总体金融资产余额约30万亿，其中股票、基金类资产约7.3万亿，占比约24%，其余20多万亿为货币性资产，占比约65%。这些资产每多转换一个百分点至股票、基金类资产，意味着增加资金供给2000亿，或者说，2008年的资金供需矛盾程度，将更多地取决于居民金融资产结构的转化，而这种转化又更多与股市表现呈互动关系。从目前看，投资者的信心仍相当平稳，不应该对大小非解禁带来的资金供需压力过分悲观。

陈键认为，如果更深层次地去研究大小非解禁问题，应该看到它一方面是市场资金供给与需求矛盾的体现，另一方面也是投资者如何尽快适应全流通后的市场环境，去建立和坚持自身正确的估值思路和框架的问题。我们更加看重的是后者。如果上市公司足够优秀、股票估值有吸引力，就不必过分担忧有没有解禁抛售压力，因为市场总是有效率的，低估的好股票从长期来看不怕抛售。另一方面，对大小非解禁后，股东的行为也不会一概而论。行业差异、股权结构差异、国家政策法规差异都会使得大小非股东的抛售动机产生很大区别，我们在甄别风险的同时，也许应该看到其中蕴含的市场短期错杀带来的投资机会。

价值投资理念始终值得坚持

由于长达4个多月的调整，尤其是看到目前很多大蓝筹股相对于之前的高价已经跌去了一半甚至更多，许多股民朋友的价值投资理念都产生了动摇：坚持长期价值投资是不是错了？

“这其实主要还是因为站在技术形态的层面上所得出的短期观点。”陈键对此分析说，作为投资者来讲，是要具体看个股和股票的基本面。如果好的股票大幅下跌肯定会带来更好的机会，可是如果是前期过度透支导致的下跌，就不是存在机会而是蕴藏风险了。”

“2008年的市场波动性可能会加剧，大家受心理情绪的影响可能在震荡市当中会出现错误，盲目地追涨杀跌。对于2008年的投资心态，我送投资者八个字：‘不以涨喜，不以跌悲’”陈键说，“频繁进出市场，一方面投资收益不会有好的回报；另一方面也会增加交易成本，破坏投资心态。在震荡市中，我们要更多地关注企业的基本面，站在中长期的角度去考虑。只有分析清楚基本面，心态才会稳定，才会避免跟随市场追涨杀跌。”

“对于喜欢做短线的投资者来说，由于2008年市场的波动性加剧，很可能使一只股票在一阶段的市场剧烈波动中就实现了收益预期，那么你完全可以设立一个止盈位，锁定这个盈利。”陈键诚恳地建议说，“当然我再次强调，这跟个人眼光及偶然性有很大的关系，前提是你具备这样的眼光，这样的能力。历史经验告诉我们，只有极少数人通过这种手段创造出了财富，而大部分人都是亏损的。从国际国内的经验来看，只有时间才是创造价值的最好手段。因此无论任何时候，坚持长期投资、价值投资的理念都是正确的。”

最后，陈键还向投资者推荐了2008年重点关注的板块。他说，跟内需和必要的固定资产投资增速相关的行业将有很大的机会。因为从长期来看，中国是一个人口庞大的内需市场，消费市场的启动方兴未艾，而且基于消费的需求才是最可持续的。无论经济增速变动如何，消费需求都仍然存在，这种需求的波动性是比较小的。另外，刚刚过去的南方雪灾也充分显示了我们国家在煤电油运、铁路、基础公共服务设施方面的固定资产投资还不充分，国家还需要财力的积累去做更多必要的基础设施建设。