□北京首放

　　在“疑似底部”形成初期，投资者信心不足的现象仍然存在，市场短期可能难以出现持续性或强有力的反弹行情。

　　从技术上看，上周三长阴后连续两天缩量小幅反弹，成交量出现了大幅萎缩，周五两市总成交金额916亿元，已经创下了2008年下跌以来的新低。量能的萎缩一方面意味着市场抛压逐步减轻，但另一方面表明买盘力量仍然不足，如果投资者信心不能得到恢复，仅仅依靠惜售是难以推动市场大幅反弹的。

　　当然，按照“地量地价”的说法，在经历了足够大的跌幅之后，成交量的极度萎缩往往意味着底部即将到来。其实质意义是抛售压力减弱到临界点，只需要轻微的买盘增长就能推动股价出现上涨，并给更多投资者带来信心，形成新一轮循环反馈上涨机制。关键问题是，目前市场的成交量是否已经是真正“地量”了呢？

　　研究表明，2006年以来沪市调整地量水平往往略高于上一波段行情天量的20%。如2006年5月16日沪市天量541亿元，调整到8月15日的地量110亿元，为天量的20.3%；2007年5月30日天量2755亿元，调整到7月13日的地量570亿元，为天量的20.7%。而上一次6000点见顶的天量成交为2007年10月12日的2215亿元，按照20%计算，地量水平为450亿元左右，考虑到中国石油等超级大盘股在调整期间上市流通，我们认为这一次沪市的地量水平很可能落在500亿元上下，目前来看还有一定差距。这也意味着大盘可能还需要继续在低位震荡中反复缩量，短线并没有到达变盘的临界时机。

　　从基本面看，上周公布的一季度业绩信息明显好于此前市场的悲观预期，特别是从紧货币政策下投资者最为担忧的银行、地产等大盘蓝筹股业绩相当出色。业绩超预期有助于缓解投资者的恐慌情绪，周三长阴后，周四大盘并没有按照前期恐慌下跌的“惯例”向下破位，与当天工商银行等业绩预喜不无关系。

　　市场恐慌情绪缓解之后，构筑底部成为可能，但是要想大幅反弹还有待于投资者信心的进一步恢复。虽然业绩利好频传，但我们注意到工商银行、招商银行等蓝筹股仅在利好公布当日出现小幅上涨，并没有引发投资者的热烈追捧。这是因为市场原有估值体系已被打破，而新的估值体系尚未建立，对个股的价值判断处于混沌状态，动态市盈率20倍甚至更低在目前只是不抛售的理由，但不是大举买入的理由。虽然我们认为不少个股已经低估，但市场新的估值体系建立可能是一个较长的时间过程。